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新春植树正当时
嘉兴在线新闻网     2017-11-23 04:25:25日 00:08:16     手机看新闻    我要投稿     飞信报料有奖
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  1、本周策略观点

  本周值得关注的变化有:1、乘联会数据,6月第4周乘用车零售销量同比上涨11%,相较6月第3周的-1%有所回升;2、国内工业品价格涨跌互现,本周钢材、煤炭和铁矿石价格继续上涨,水泥价格则继续回落;3、国际大宗品本周跌幅明显,油价、LME金属价格、BDI指数均下跌;4、本周央行未进行公开市场操作,实现净回笼(含国库现金)2500亿元资金;5、中国6月末外汇储备为30,567.89亿美元,较上月增加32.22亿美元。

  5月底我们对市场的判断是“6月不悲观”(《6月可能没那么差(周末五分钟全知道(5月第5期))》),进入7月之后市场整体表现仍然强势,尤其本周的周期股(有色、钢铁、煤炭、造纸等)表现超出市场预期。周期股走强背后的逻辑主要是什么?未来周期股走势将如何演绎?

  就此问题,我们参考了2010年下半年的周期股走势,基本看法如下:

  1、从基本面来看,“需求下滑比想象的慢”和“供给调整比预期的快”造成了近期部分周期品的供需失衡,产品价格上涨使得周期股的“不确定性折价”趋于消失。市场此前对二季度以后的宏观经济形势争议极大,一些强周期行业始终面临“不确定性折价”;而进入6月份以后,工业企业利润增速和PMI等数据超预期表明2季度经济增长并不悲观,同时地产链在三四线城市去库存的背景下体现出较强的“韧性”,使得周期品需求端的悲观预期有所修复。供给端的调整则视不同品种体现出差异,供给受限的周期品(稀土、钢铁、小金属等)股价涨幅更高,这体现出供给因素对本轮周期品股价弹性的影响。

  2、本轮周期品行情比较容易让人联想到2010年,同样是地产调控加码,同样是对需求的预期由乐观到悲观再到修复,并且股价上涨的“推手”都是供需结构阶段性改善后带来的产品价格快速上涨。今年1-2月份部分周期品的量价数据很好,市场对于“新周期”的呼声很高但股价反而“涨不动”;2010年周期品一季度量价和企业盈利数据非常靓丽,但股价同样表现平淡。而造成周期品股价下跌的催化剂均是地产调控加码,今年是3月17日央行出手控制房贷总量,2010年则是4月份相继出台了“新国四条”和“新国十一条”。但接近年中时点后,投资者的直观感受是经济下行的速度并没有想象中的快,尤其是地产链条的调整慢于预期,使得市场对周期品需求的预期从悲观逐渐修复。

  3、通过和2010年下半年的周期品行情比较,我们认为本轮周期品需求端修复的程度略强于2010年,但供给收缩的速度显著弱于2010年,并且少了一个QE2的影响,使得本轮周期品行情可能会明显弱于2010年。2010年下半年,建材、有色、化工、煤炭等强周期行业涨幅较大,除了需求端预期修复的影响之外,更关键的驱动因素来自于“拉闸限电”带来的供给收紧和QE2预期下的全球流动性宽松,而周期品股价见顶的标志即是QE2的最终落地实施和“拉闸限电”政策的终结。今年的周期品缺乏2010年的流动性和供给政策环境,很难达到当年的反弹高度:第一,需求没有更强只是“下滑速度变慢了”,在“看长做短”的背景下行情的持续性更短;第二,供给端更多是以自发调整为主(例如钢材厂商在3.17地产调控加码后主动去库存),仅有部分产品供给因政策原因明显受限,如稀土(打黑影响)、造纸(环保政策)、电解铝(供给侧改革)等;第三,在“稳健中性”的货币政策导向下,流动性整体难言宽松。

  4、对未来周期股的趋势推演——需求的悲观预期修复在股价上已有反映,反弹持续性取决于供给端的边际变化;另外,经济没有大问题时,流动性会影响市场,周期品反弹后续会受到流动性环境和金融监管的制约。2010年周期品反弹的持续性更多依赖于供给收缩政策和货币宽松预期,需求并不是主导因素;今年5月下旬以来周期品超跌反弹已接近2个月,本周表现强势的板块更多是供给受限的涨价品种,假设没有更多供给收缩的因素支持,未来仅靠“需求下滑比想象的慢”已很难支撑周期品继续上涨。因此,我们判断后续周期品反弹更多是结构性的,供需失衡的品种相对更好,多数周期品将面临“慢熊”市场环境下“双二法则”(反弹不超过20%,幅度不超过20%)的制约。另外,和2010年最大不同的地方在于,今年“中性偏紧”的货币环境和从严执行的金融监管始终对周期品估值产生压制。5月份以来的流动性好于预期,加上金融监管进入难得的一段“喘息期”,也有利于周期股的短期表现。但进入7月中下旬,随着公开市场货币回笼压力加大、金融工作会议(预计于7月中旬召开)结束后金融监管因素加强,届时会对周期股反弹产生制约。

  5、关于市场趋势,5月底我们判断6月不悲观(该“紧”不“紧”),而7-8月份面临的风险是“资金+监管”(该“松”不“松”),存量资金博弈下周期品反弹一旦成为投资“主线”,反而要开始警惕由此产生的“一致性乐观预期”。本轮市场反弹主因在于经济失速风险下降、流动性压力缓解及监管节奏略缓,而进入三季度后市场面临的格局是经济温和放缓和政策“错峰”调控的组合,在基本面下行压力暂缓的背景下,流动性和金融监管逐渐成为决定市场的重要变量。总体上看,6月份政策的整体基调是“该紧不紧”,7-8月份由于金融去杠杆继续自查及核查的影响可能是“该松不松”,对市场流动性的考验依然很大。对于周期品而言,若近期的反弹形成市场抱团的新“主线”,反而要警惕由于政策“错峰”调控带来的流动性边际收紧对市场走势的影响。而在此背景下,对于周期品需要选择能够“看长做长”的品种,我们建议从以下几条主线优选:其一是需求较旺、供给受限的品种,继续推荐与新能源汽车产业链相关的小金属如钴、锂、铜箔等,另外关注打黑影响的稀土;其次是供给侧改革存在增量逻辑的品种,如电解铝、火电等;再次是从配置“性价比”角度,优选估值与盈利存在匹配的周期品龙头(汽车、地产等),长期结构配置关注制造业全球化背景下的高铁、工程机械龙头(参考《2017年中期策略报告:精选“性价比”,寻找“长跑冠军”》).

  2、本周主要变化

  2.1中观行业

  下游需求

  房地产:30大中城市成交数据显示,截至2017年07月07日,30个大中城市房地产成交面积累计同比下跌33.36%,相比上周的-33.49%有所上升,30个大中城市房地产成交面积月环比下降8.50%,月同比下降29.55%,周环比下降19.78%。

  汽车:乘联会数据,6月第4周乘用车零售销量同比上涨11%,相较6月第3周的-1%有所回升。

  中游制造

  钢铁:本周钢价小幅上涨,预计短期钢价震荡运行。本周钢材价格均上涨,螺纹钢含税均价本周涨0.43%至3708.00元,冷轧含税均价涨3.25%至4134.00元。本周钢材总社会库存下降1.25%至939.29万吨,螺纹钢社会库存增加0.63%至390.18万吨,冷轧库存跌2.04%至109.08万吨。本周钢铁毛利率均上涨,螺纹钢涨0.16%至18.31%,冷轧涨2.52%至3.82%。截至7月7日,螺纹钢期货收盘价为3428元/吨,较上周的3347元/吨上涨2.42%。钢铁网数据显示,6月中旬重点企业粗钢日均产量为186.1万吨,较6月上旬上升0.09%。

  水泥:本周全国水泥市场价格环比继续回落,跌幅为0.3%。全国高标42.5水泥均价环比上周下跌0.29%至342.5元。其中华东地区均价环比上周跌1.67%至336.43元,中南地区跌1.95%至335.83元,华北地区保持不变为363.0元。

  化工:化工品价格和价差涨跌相当。国内尿素涨0.54%至1602.86元,轻质纯碱(华东)保持不变为1615.00元,PVC(乙炔法)涨4.44%至6307.14元,涤纶长丝(POY)涨2.34%至8114.29元,丁苯橡胶涨0.06%至12200.00元,纯MDI跌1.09%至22600.00元,国际化工品价格方面,国际乙烯跌1.27%至856.00美元,国际纯苯跌0.95%至730.00美元,国际尿素跌1.84%至182.57美元。

  上游资源

  煤炭与铁矿石:本周铁矿石价格上涨,铁矿石库存下降,煤炭价格上涨,煤炭库存增加。国内铁矿石均价涨1.31%至564.53元,太原古交车板含税价跌3.03%至1280.00元,秦皇岛山西混优平仓5500价格本周涨2.65%至604.00元;库存方面,秦皇岛煤炭库存本周增加9.68%至578.00万吨,港口铁矿石库存减少1.28%至14229.00万吨。

  国际大宗:WTI本周跌3.93%至44.23美元,Brent跌3.52%至46.53美元,LME金属价格指数跌1.11%至2821.70,大宗商品CRB指数本周跌1.27%至172.56;BDI指数本周跌8.77%至822.00.

  2.2股市特征

  股市涨跌幅:上证综指本周涨0.80%,行业涨幅前三为有色金属(7.58%)、钢铁(5.61%)和采掘(3.83%);涨幅后三为医药生物(-1.17%)、家用电器(-3.24%)和食品饮料(-3.64%).

  动态估值:本周A股总体PE(TTM)从上周20.00倍上升到本周20.17倍,PB(LF)从上周2.00倍上升到本周2.02倍;A股整体剔除金融服务业PE(TTM)从上周32.98倍上升到本周33.44倍,PB(LF)从上周2.59倍上升到本周2.61倍;创业板本周PE(TTM)从上周50.83倍上升到本周56.63倍,PB(LF)从上周4.44倍上升到本周4.51倍;中小板本周PE(TTM)从上周42.12倍上升到本周42.44倍,PB(LF)从上周3.80倍上升到本周3.83倍;A股总体总市值较上周上升0.48%;A股总体剔除金融服务业总市值较上周上升0.61%;必需消费相对于周期类上市公司的相对PB从上周1.74下降到本周1.69;创业板相对于沪深300的相对PE(TTM)从上周3.73上升到本周4.16;创业板相对于沪深300的相对PB(LF)从上周2.84上升到本周2.88;本周股权风险溢价从上周的-0.54%下降到本周-0.60%,股市收益率从上周的3.03%下降到本周2.99%。

  基金规模:本周新发股票型+混合型基金份额为47.27亿份,上周为19.57亿份;本周基金市场累计份额净增加28.29亿份。

  融资融券余额:截至7月6日周四,融资融券余额8858.94亿,较上周上升0.69%。

  新增A股开户数:中登公司数据显示,截至6月16日,当周新增投资者数量30.05万,相比上周的31.25万有所下降。

  证券市场交易结算资金:截至6月16日,证券市场交易结算资金余额1.22万亿,相比前一周减少3.28%。

  限售股解禁:本周限售股解禁845.41亿元,预计下周解禁294.78亿元。

  大小非减持:本周A股整体大小非减持0.31亿,本周减持最多的行业是非银金融(-3.89亿)、化工(-2.31亿)、公用事业(-2.1亿),本周增持最多的行业是建筑装饰(3.33亿)、商业贸易(2.87亿)、通信(1.1亿).

  AH溢价指数:本周A/h股溢价指数上升为128.62,上周A/H股溢价指数为127.38.

  2.3流动性

  央行本周未进行逆回购操作;有5笔逆回购到期,回笼总额为2500亿元;公开市场操作净回笼(含国库现金)2500亿元资金。截至2017年7月7日,R007本周下跌112.58BP至2.84%,SHIB0R隔夜利率下跌8.50BP至2.533%;长三角和珠三角票据直贴利率本周都下降,长三角下跌15.00BP至4.15%,珠三角下跌15.00BP至4.20%;期限利差本周涨2.39BP至0.13%;信用利差涨0.92BP至1.11%。

  2.4海外

  美国:周一公布美国6月Markit制造业PMI终值为52.00,低于预期值和前值52.10;美国6月ISM制造业指数为57.80,高于预期值55.20和前值54.90;美国5月营建支出环比为0.00%,低于预期值0.30%,高于前值-1.40%;周三公布美国5月工厂订单环比为-0.80%,低于预期值-0.50%和前值-0.20%;美国5月耐用品订单环比终值为-0.80%,高于预期值-1.00%和前值-1.10%;周四公布美国6月ADP就业人数变动为15.80,低于预期值18.50和前值25.30;美国5月贸易帐(亿美元)为-465.00,低于预期值-463.00,高于前值-476.00;美国6月Markit服务业PMI终值为54.20,高于预期值和前值53.00;美国6月Markit综合PMI终值为53.00,与前值53.00持平;美国6月ISM非制造业指数为57.40,高于预期值56.50和前值56.90;周五公布美国6月非农就业人口变动(万人)为22.20,高于预期值17.80和前值13.80;美国6月失业率为4.40%,高于预期值和前值4.30%。

  欧元区:周一公布法国6月制造业PMI终值为54.80,低于预期值和前值55.00;德国6月制造业PMI终值为59.60,高于预期值和前值59.30;欧元区6月制造业PMI终值为57.40,高于预期值和前值57.30;英国6月制造业PMI为54.30,低于预期值56.30和前值56.70;欧元区5月失业率为9.30%,与预期值和前值持平;周三公布意大利6月服务业PMI为53.60,低于预期值54.60和前值55.10;意大利6月综合PMI为54.50,低于预期值54.90和前值55.20;法国6月服务业PMI终值为56.90,高于预期值和前值55.30;法国6月综合PMI终值为56.60,高于预期值和前值55.30;德国6月服务业PMI终值为54.00,高于预期值和前值53.70;德国6月综合PMI终值为56.40,高于预期值和前值56.10;欧元区6月服务业PMI终值为55.40,高于预期值和前值54.70;欧元区6月综合PMI终值为56.30,高于预期值和前值55.70;英国6月服务业PMI为53.40,低于预期值53.50和前值53.80;英国6月综合PMI为53.80,低于预期值53.90和前值54.40;欧元区5月零售销售环比为0.40%,与预期值持平,高于前值0.10%;周四公布德国5月季调后工厂订单环比为1.00%,低于预期值1.90%,高于前值-2.10%;周五公布德国5月工业产出环比为1.20%,高于预期值0.20%和前值0.80%;法国5月工业产出环比为1.90%,高于预期值0.60%和前值-0.50%;法国5月制造业产出环比为2.00%,高于预期值0.60%和前值-1.20%;意大利5月零售销售环比为-0.10%,低于预期值0.30%,和前值持平;英国5月工业产出环比为-0.10%,低于预期值0.40%和前值0.20%;英国5月制造业产出环比为-0.20%,低于预期值0.50%和前值0.20%;英国5月整体商品和服务贸易帐(亿英镑)为-30.73,低于预期值-25.00和前值-20.50.

  日本:周一公布日本二季度短观大型制造业景气判断指数为17.00,高于预期值15.00和前值12.00;日本6月制造业PMI终值为52.40,高于前值52.00;周二公布日本6月基础货币同比为17.00%,低于预期值19.20%和前值19.40%;周三公布日本6月服务业PMI为53.30,高于前值53.00;日本6月综合PMI为52.90,低于前值53.40.

  本周海外股市:标普500本周涨0.07%收于2425.18点;伦敦富时涨0.52%收于7350.92点;德国DAX涨0.52%收于12388.68点;日经225跌0.52%收于19929.09点;恒生跌1.64%收于25340.85.

  2.5 宏观

  财新PMI指数:2017年6月份,财新中国制造业PMI指数为50.4%,较5月提高0.8个百分点,再次升至扩张区间。但受服务业PMI大幅回落1.2个百分点至51.6的影响,6月财新中国综合PMI从5月的51.5降至51.1,显示经济活动增速降至一年来的最低。

  外汇储备:中国6月末外汇储备为30,567.89亿美元,较上月增加32.22亿美元。

  3、下周公布数据一览

  下周看点:中国6月CPI/PPI、中国6月M2/人民币贷款/社融规模、中国6月贸易帐;美国6月PPI环比、美国6月CPI环比、美国6月工业产出环比;欧元区5月工业产出环比、英国6月失业率;日本5月贸易帐、日本6月货币存量M2同比;

  7月10日周一:中国6月CPI同比、中国6月PPI同比、德国5月未季调贸易帐(亿欧元)、德国5月季调后出口环比、日本5月核心机械订单环比、日本5月未季调经常帐(亿日元)、日本5月贸易帐(亿日元);

  7月11日周二:意大利5月季调后工业产出环比、日本6月货币存量M2同比;

  7月12日周三:欧元区5月工业产出环比、英国6月失业率、英国6月失业金申请人数变动;

  7月13日周四:中国6月进口同比、中国6月出口同比、美国6月PPI环比、德国6月CPI环比终值、德国6月CPI同比终值;

  7月14日周五:美国6月CPI环比、美国6月零售销售环比、美国6月工业产出环比。


来源:嘉兴在线—嘉兴日报    作者:摄影 记者 冯玉坤    编辑:李源    责任编辑:胡金波